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              573亿市值超百丽私有化成本 滔搏上市背后的四点观察

              时间:2020-07-05 19:21 来源:菲索时装 作者:菲索时装

                最大赢家:投资方高瓴

                2017年4月28日滚球体育-官网,由高瓴资本、鼎晖投资及百丽执行董事于武和盛放组成的财团,向百丽国际提出私有化要约,以每股6.3港元收购其所有已发行股份。百丽国际以估值约为531.35亿港元这一“史上最大私有化交易”从港交所退市。

                私有化交易完成之后滚球体育-官网,高瓴资本拥有百丽国际56.81%股份滚球体育-官网,鼎晖投资持有12.06%的股份。高瓴资本成为百丽最大股东,在当时被视作一场豪赌,也被视作高瓴从创投延展到并购基金、从线上互联网延伸到线下零售的标志。

                高瓴资本创始人张磊曾在百丽中高层战略会议上表示滚球体育-官网,“最有机会打造C2M的公司就是百丽滚球体育-官网。百丽做的事情,很多高科技公司都做不了......百丽的直营门店每日进店人数有600多万,按照互联网的概念,就是600万的DAU(日活跃用户)滚球体育-官网,现在线上流量获取成本越来越贵,流量入口正从线上向线下转移,百丽2万家直营店的线下流量入口尤为可贵。”

                其实,早在2017年私有化时,百丽在运动鞋服板块就已经有一些布局——当时百丽创始人滚球体育-官网、董事长和首席执行官均抛售股份退出滚球体育-官网,而百丽执行董事及体育部总裁于武、执行董事及新业务事业部总裁盛放,都参与了百丽国际的私有化进程滚球体育-官网,其中前者持股2.2%,后者持股0.46%滚球体育-官网。

                百丽国际私有化前的财报显示,相较于连年亏损的传统鞋类业务,其运动部门持续增长。根据2017年财报,百丽国际的运动业务销售规模同比增长15.4%,占据总销售额的比例从48.3%上升到54.5%,已经成为当时公司的第一大业务滚球体育-官网。

                早在当年滚球体育-官网,就有财经机构推测,在私有化之后百丽可能采取的投资/管理策略有两种,一是改造百丽女鞋业务滚球体育-官网,二是分拆运动业务滚球体育-官网。目前来看,这两种方案都在施行,而分拆运动鞋服业务比改造百丽女鞋业务更先一步显示出成功。

                截止10月10日收盘,滔搏的市值已经超过了2017年私有化时整个百丽的估值。以高瓴资本为首的机构滚球体育-官网,在两年之后就证明了自己投资的成功,自然也能获得丰厚的回报。

                警惕:高负债、关店和品牌依赖

                此次滔搏IPO所得款项净额用途主要是:45%将用于偿还应付百丽国际及同系附属公司的未偿还款项;约26.8%将用于偿还该公司的短期银行贷款;约10%将用于该公司的营运资金及其他一般公司用途;约8.5%将用于结算该公司的应付股息滚球体育-官网;9.7%将用于投资业务的科技创新。

                也就是说,滔博募得的超过70%的资金用于偿还债务滚球体育-官网。根据招股书,该公司资产负债率从2016年的59.8%增加到2019年的88%,主要是因为短期借款大幅增加。截至2019年9月滚球体育-官网,滔博的短期借款已经增加到20亿元人民币左右,加权平均年利率为4.5%。虽然2020财年一季度其资产负债率降低至84.2%,但仍处于较高的负债水平,也事关未来的健康。

                此外,根据招股书数据,2019财年,滔搏新开门店1415家滚球体育-官网,关闭门店1374家,相当于每天关闭3.76家门店滚球体育-官网,净增门店只有41家。

                截至2019年5月31日的三个月(2020财年第一季度),滔搏关闭门店268家,新开门店仅有139家,导致净增门店数量为减少129家。其所有的直营门店也从去年同期的8589家下滑至8214家。

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                关闭低效门店是目前各个运动品牌的趋势之一,开更大的滚球体育-官网、效率更高的门店是未来方向。关闭门店本身没有大问题,问题是当门店新开和净增的速度放缓,甚至出现天花板,就会给单店的运营效率提出更大挑战,需要更多挖掘单店销售潜力滚球体育-官网,才能维持住增长的速度。这对滔搏是一个不小的考验。

                而作为“中间商”,不可避免的需要面临依赖品牌方的风险。在“一荣俱荣一损俱损”的合作关系里,滔博除了自身的运营能力,还需要看合作品牌的发展态势以及双方合作的稳定性。

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                任何一个公司主营业务近90%和两个合作伙伴息息相关,都需要面临合作一旦出现波动和问题后的风险滚球体育-官网。如果失去耐克和阿迪达斯的合作关系,对滔搏的影响滚球体育-官网,用“毁灭性”来形容也并不夸张。滔搏国际在招股书中也提到滚球体育-官网,其零售协议的期限通常为1-5年,若未能与品牌合作伙伴保持良好关系或未能续签零售协议,滔搏国际自身的盈利能力及业务前景可能会受到重大不利影响滚球体育-官网。

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